Das Portfoliomanagement im Interview bei Fundview
Die lichtensteinische Boutique Pecora Capital fokussiert sich auf den Value-Bereich und orientiert sich dabei an bewährten Leitbildern, die über lange Zeit Überrenditen erzielt haben. „In den USA ist das natürlich Warren Buffett, wobei wir uns insbesondere an seiner frühen Phase orientieren, etwa zur Zeit des Buffett Partnerships unmittelbar nach seiner Ausbildung bei Benjamin Graham. Auch Investoren wie Walter Schloss sind für uns prägend. Sein Ansatz war klar im klassischen ‘Cigar-Butt’-Investing verankert, mit einem starken Fokus auf Net-Nets und andere tief unterbewertete, substanzbasierte Situationen“, erklärt Thomas Kleber, Mitgründer und Geschäftsführer der Pecora Capital in Liechtenstein, im Gespräch mit Fundview. Beide Ansätze finden sich im Chatrier Value Fund (ISIN: LI0547996897) wieder.
Das Portfolio basiert auf vier Säulen. Ein zentraler Baustein sind dabei eigentümergeführte Weltmarktführer. „Uns interessieren Unternehmen mit starken Eigentümerstrukturen, durchdachter Kapitalallokation und Geschäftsmodellen mit strukturellen Wettbewerbsvorteilen. Typische Beispiele im nicht börsennotierten Bereich wären etwa Rimowa oder Stihl. Beide Unternehmen besetzen attraktive Nischen und haben sich dadurch einen Burggraben aufgebaut, der ihnen eine gewisse Preissetzungsmacht verleiht“, erklärt Kleber.
Aufgabe sei es, solche Qualitätsunternehmen zu identifizieren, häufig in attraktiven Nischen. Obwohl die Pecora Capital flexibel über Marktkapitalisierungen hinweg investiere, liege der Schwerpunkt zu rund 65 bis 70 Prozent auf Small und Mid Caps. „Dort finden wir häufig eine mit Large Caps vergleichbare Qualität, jedoch zu deutlich günstigeren Bewertungen. Entscheidend ist für uns immer der Preis. Qualität ist wichtig, aber an erster Stelle steht die Bewertung. Im Schnitt sind unsere Portfoliounternehmen qualitativ stärker als die breite Marktbenchmark, etwa der Euro Stoxx 50 oder der S&P 500, und gleichzeitig günstiger bewertet“, so Kleber.
Aktuell sind Kleber und Johannes Heimeldinger, Mitgründer von Pecora Capital in Liechtenstein und Deutschland, bewusst untergewichtet in Growth und High Quality. „Wir sehen Anzeichen für eine Rotation hin zu unserem Anlagestil. Während 2024 noch stark von Tech und Momentum geprägt war, hat sich 2025 eine deutliche Aufholbewegung bei Value-Titeln gezeigt, insbesondere in unserem Portfolio. Unser Ansatz basiert darauf, Unternehmen möglichst günstig zu kaufen, häufig aus zyklischen Branchen, die wenig mit der Entwicklung großer Indizes korrelieren. Unser Ziel ist es, unabhängig vom Marktumfeld Rendite zu erzielen oder zumindest Kapital zu erhalten. Wir sind überzeugt, dass die Bewertungen insbesondere im US-Markt sehr hoch sind und dort über die nächsten Jahre nur begrenztes Renditepotenzial besteht“, erklärt Heimeldinger und führt aus, dass er gleichzeitig eine Renaissance des Value-Investings sieht und glaubt, dass der konservative Ansatz gut in dieses Umfeld passt.
Gerade im Bereich Small und Mid Caps sieht Heimeldinger große Chancen. „Historisch, wie beispielsweise auch während der Dotcom-Blase, boten diese Segmente Schutz vor Überbewertungen und ermöglichten Überrenditen. Heute beobachten wir eine ähnliche Situation, denn Kapital konzentriert sich stark auf wenige große Titel, während kleinere Unternehmen oft übersehen werden. Wir investieren global, unter anderem in Japan oder Brasilien, agieren jedoch klar als Stock Picker. Die Länderallokation ergibt sich aus den Einzeltiteln, nicht umgekehrt. Insgesamt liegt unser Small- und Mid-Cap-Anteil bei rund 65 Prozent“, erklärt Heimeldinger.
Ein wichtiger Punkt sei laut Kleber auch die Performance in schwierigen Marktphasen. 2022 beispielsweise war ein sehr herausforderndes Jahr für Aktien und Anleihen. „In diesem Umfeld konnten wir mit unserem Long-only-Portfolio positive Ergebnisse erzielen, ganz ohne Absicherungsstrategien. Das lag unter anderem an Investments in wenig korrelierte Bereiche, etwa Agrarunternehmen wie Cal-Maine Foods (US-Eierproduzent) oder Seaboard (diversifizierter US-Agrarkonzern mit Schweinefleisch-, Truthahn- und Schifffahrtsgeschäft). Diese Firmen entwickeln sich unabhängig vom breiten Markt und steigern ihren Buchwert kontinuierlich. Genau solche Unternehmen suchen wir die solide sind, oft wenig beachtet werden und mit langfristigem Wertsteigerungspotenzial“, so Kleber.
Gezieltes Investieren, wo Bewertungen attraktiv sind
Kleber und Heimeldinger verkaufen konsequent, wenn der faire Wert einer Aktie überschritten ist. Ein Beispiel ist Fresnillo, der weltweit größte Silberproduzent. „Wir sind früh eingestiegen, als die Bewertung niedrig war, und haben die Position schrittweise reduziert, als sich der Kurs stark vom fundamentalen Wert entfernt hat. Unser Ansatz ist klar antizyklisch. Wir kaufen, bevor ein Thema populär wird, und steigen aus, wenn es im Mainstream angekommen ist, wie aktuell bei Edelmetallen. Gleichzeitig investieren wir in neue Chancen, zum Beispiel in Small und Mid Caps in Frankreich wie die TFF Group, einen Weltmarktführer für Eichenfässer zur Reifung von Whiskey, Bourbon und Wein“, so Heimeldinger. Auch hier sehe er eine Kombination aus Familienführung, solider Bilanz und günstiger Bewertung in Kombination mit einer zyklischen Branchenabhängigkeit.
Viele der Investments stammen bewusst aus Sektoren, die sich aktuell in einer Krise befinden, so wie Chemie, Transport oder Teile des Konsumsektors. „Das bedeutet nicht, dass wir ausschließlich Krisenunternehmen kaufen, sondern dass wir gezielt dort investieren, wo Bewertungen attraktiv sind“, führt Kleber aus. „Ein Beispiel ist der US-Trucking-Sektor. Durch regulatorische Veränderungen und Überkapazitäten sind die Frachtraten stark gefallen. Gleichzeitig sehen wir durch politische Maßnahmen und eine mögliche Reindustrialisierung der USA einen Wendepunkt. Sollte sich das Angebot verknappen, könnten die Preise deutlich steigen und damit auch die Bewertungen der Unternehmen. Wir achten dabei nicht nur auf niedrige Kurs-Buchwert-Verhältnisse, sondern auch auf die Kapitalstruktur. Eine Aktie mit hoher Eigenkapitalquote ist qualitativ anders zu bewerten als eine hochverschuldete, auch wenn beide auf den ersten Blick günstig erscheinen“, erklärt Heimeldinger.
Risiken gäbe es Kleber zufolge aktuell viele, insbesondere geopolitische: „Entscheidend ist jedoch die Struktur des Portfolios. Viele unserer Unternehmen verfügen über substanzielle Vermögenswerte und ‚Hard Assets‘, die sich schwer durch technologische Entwicklungen wie KI disruptieren lassen. Auch die Länderallokation ist für uns zweitrangig. Wir investieren überwiegend in entwickelte Märkte, treffen Entscheidungen aber strikt bottom-up. Unsere Watchlist umfasst mehrere hundert Titel, und wir greifen zu, wenn sich attraktive Bewertungen ergeben“, so Kleber.
Ein Beispiel sei K+S, ein großer Kaliproduzent. Solche Unternehmen profitieren eher von geopolitischen Spannungen und Lieferkettenproblemen. „Gleichzeitig vermeiden wir bewusst hoch bewertete Technologietitel, bei denen schon kleine Enttäuschungen zu großen Kursverlusten führen können. Unser Ansatz ist grundsätzlich konservativ und wir kaufen mit Sicherheitsmarge. Dadurch sind wir weniger anfällig für starke Rückschläge“, erklärt Heimeldinger. „Mit Blick auf die kommenden Jahre glauben wir, dass sich das Investitionsumfeld grundlegend verändert. Die kommenden Jahre werden deutlich selektiver sein als die vergangenen 15 Jahre mit niedrigen Zinsen und steigenden Bewertungen. Investoren werden sich stärker jenen günstigen Marktsegmenten weltweit zuwenden, die aufgrund ihrer niedrigen Bewertungen Renditepotential haben. Die großen US-Indizes werden es dagegen schwerer haben“, so Kleber abschließend.
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